今年1月17日，八马茶业正式向港交所递交招股书，迈出了其上市进程的全新一步。在此之前，2015年11月，八马茶业曾挂牌新三板，但3年后，“考虑到公司长期战略规划调整，结合当时的整体经济形势和本公司经营情况，并为着眼推进其他融资举措”，八马茶业宣布终止挂牌。

　　2021年4月，八马茶业向深交所申请于创业板上市，随后收到深交所的三轮问询并全部予以回复。然而，在考虑“集团业务与创业板的兼容性及创业板上市申请的进度及状况”后，八马茶业主动撤回上市申请，深交所于2022年5月同意该撤回申请。

　　2022年8月，八马茶业又向证监会提交在深交所主板上市的申请，2023年1月，证监会发布关于八马茶业首次公开发行股票申请文件的反馈意见，提出46条问询，涉及八马茶业的行业定位、业务模式、财务数据、品牌建设及市场竞争力等多个方面诸多问题。但2023年9月，八马茶业再度撤回上市申请。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶市场、乌龙茶叶市场及红茶叶市场均排名第一。八马茶业在茶叶行业具有一定的品牌影响力和市场基础，但其经营现状仍存在诸多问题，证监会的46条问询，也恰是反映了其在这些方面的短板。

　　八马茶业成立于1997年，是一家以茶叶种植、加工、销售为主的企业，产品涵盖乌龙茶、红茶、绿茶等多个品类。

　　招股书显示，八马茶业长期坚持高端中国茶的品牌定位，传承三百年制茶世家技艺与传统，将代代相承的铁观音非遗制作技艺凝练成独特的现代工艺，精湛制作技艺是公司的核心竞争力之一，依托敏捷的创新研发与严格的质量管理，制定并落实了覆盖原料、生产、运输及仓储等各个环节的一系列标准化管理制度和控制规范。

　　据了解，八马茶业2021年登陆创业板失败是因为其按照《上市公司行业分类指引》（2012年修订）将自己定位于“零售业”而非“酒、饮料和精制茶制造业”，根据《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，精制茶制造业被列入负面清单，原则上不支持在创业板发行上市。

　　创业板失败后，仅隔几个月八马茶业又向主板发起冲击，但随着注册制落地，信息披露要求提高，八马茶业再一次撤回申请。

　　有分析认为，茶叶行业长期处于“有品类无品牌”的窘境，尚没有进入规范化、专业化、品牌化、资本化以及规模化的阶段。茶企仍存在整体运营不规范，产品质量难以标准化，供应链复杂等问题，对其信息披露带来不小的挑战。

　　证监会在2023年的46条问询函中指出，公司采用自主生产、自主分装与定制采购相结合的方式获取产品，且以定制采购为主。根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业为“F52 零售业”；根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业为“F522 食品、饮料及烟草制品专门零售”。

　　证监会要求八马茶业说明自主生产、自主分装与定制采购的具体内容、工序、人员、设备、技术等业务流程差异情况，自主生产和自主分装业务是否明确可区分，定制采购是否需要进一步分装、包装等加工环节，自主生产、自主分装与定制采购所产生的收入、毛利及贡献比重情况。

　　证监会问询函指出，《国民经济行业分类》中关于“酒、饮料和精制茶”及“食品、饮料及烟草制品专门零售”的具体规定和区别，要求发行人结合业务模式说明是否涉及精制茶加工业务及相关的收入占比，进一步说明行业分类的合理性、准确性。

　　根据招股书数据，从收入结构来看，八马茶业的大部分收入来自茶叶产品销售，2022年全年、2023年全年及2024年前三季度分别占总收入的86.5%、88.7%及88.1%。包括茶具、茶食等在内的非茶叶产品销售收入分别占比12.9%、11%及11.6%，而投资物业租金、茶饮包厢服务收入、加盟商费用等其他收入分别占比为0.6%、0.3%及0.3%。

　　从销售渠道来看，2022年全年、2023年全年及2024年前三季度，线下渠道带来的收入占比分别为72.2%、70.4%及66.1%，线%。

　　按照地理覆盖范围划分，通过线下渠道销售产品产生的收入中，截至2024年三季度末，华东和华南两个区域占比累计超过60%，华东单一区域占比达44%。

　　重营销轻研发似乎也影响着八马茶业的上市之路，截至2024年9月30日，八马茶业销售与营销支出5.2亿元，研发成本仅1006.4万元，与当期16.47亿元营收相比，研发成本仅占0.6%，而销售支出却占比32%。华体会官网

　　证监会在46条问询函中指出，公司的控股股东、实际控制人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁。王小萍为发行人控股股东、实际控制人王文彬、王文礼之妹、王文超之姐，2019年8月，控股股东、实际控制人及王小萍协商签署了《一致行动协议》。

　　证监会要求八马茶业说明王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁最近3年在发行人的任职情况、在经营决策中发挥的具体作用，逐一补充说明实际控制人、控股股东及其近亲属全资或控股的企业，进一步说明是否存在与公司利益冲突的情形、是否存在与公司及其子公司从事相同或相似业务的情形。

　　八马茶业原名为深圳市溪源茶业有限公司，初始注册资本为人民币50万元，其中30万元由王文彬以自有现金出资，20万元由王文礼以自有现金出资。截至其成立日期，深圳市溪源茶业有限公司由王文彬及王文礼分别拥有60%及40%的权益。

　　公司成立次年，即1998年4月，公司名称由深圳市溪源茶业有限公司更名为深圳市八马茶业有限公司，同时，股本增加，王文超拥有75%、王文彬拥有15%、王文礼拥有10%。

　　此后，通过王文超、王文彬及王文礼于2001年、2003年及2005年之间多轮股权转让，截至2005年2月，公司由王文彬拥有60%、王文礼拥有30%及王文超拥有10%的股本权益。

　　根据招股书显示的股权架构，目前八马茶业控股股东王文彬、王文礼分别持股25.38%、20.38%，吴小宁持股5.24%，王文超持股2.3%，陈雅静持股1.95%，王小萍持股0.66%。这六人均为王氏家族成员，根据一致行动安排有权于本公司股东大会上行使或控制行使合共55.9%的投票权。

　　公开资料显示，2018年和2019年，八马茶业前五大供应商之一的福建武记茶业的控股股东为蔡泽凌，蔡泽凌又为八马茶业实际控制人王文彬、王文礼及王文超的表弟。2019年和2020年，八马茶业的供应商福建广林福茶为王文彬堂弟王文清控制企业。

　　从业务结构看，八马茶业包括直营、加盟和电商三大销售渠道，其中，近三年加盟商贡献的业绩占总营收的半壁江山。截至2024年前三季度，有77名加盟商为公司前员工或来自前员工所控制的公司，涉及的加盟店总数为300家。2022-2024年前三季度，八马茶业向前员工加盟商销售收入分别为9300万元、1.05亿元与8440万元，占公司同期总收入比重的5.1%、5.0%及5.1%。

　　广西九云、吴青团和江西优源三家加盟商中，广西九云的两大股东为聂文、王渊铭夫妇，王渊铭还与八马茶业执行董事、董秘王文龙为兄弟关系；吴清团则是公司执行董事兼总经理吴清标的兄弟；江西优源的大股东为曾国文则是八马茶业控股股东吴小宁的舅舅。而作为八马茶业前五大客户之一的河南瑞之茗商贸有限公司的控股股东，则是八马茶业一名员工的配偶。

　　近年来，中国茶叶市场规模不断扩大。根据弗若斯特沙利文的资料，中国茶叶市场整体规模由2019年的2739亿元增长至2023年的3347亿元，复合年增长率为5.1%，并将进一步增长至2028年的4276亿元，2023-2028年复合年增长率为5.0%。

　　其中，高端茶叶市场呈现出更为快速的发展势头。2019年至2023年，中国高端茶叶市场规模由827亿元增长至1052亿元，复合年增长率为6.2%，2028年将达到1404亿元。数据显示，高端茶叶市场在规模稳定增长的同时集中度不断提升，前五大高端茶企集中度由2019年的5.3%提升至2023年的6.2%。

　　八马茶业在招股说明书中透露，其是中国高端茶市场的领导者、高端中国茶领域销量第一名、中国最具知名度的茶品牌。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计，其在中国高端茶叶市场排名第一，同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一；截至2024年，其铁观音销售量连续10余年位居全国第一，岩茶销售量连续5年位居全国第一。

　　“高端茶叶领域具有较强的专业性和较高的行业壁垒，而凭借我们在品牌价值、制茶技艺、产品开发能力、规模化经营能力、渠道运营能力、跨区域拓展能力、供应链能力、数字化和人才队伍等方面建立的优势，我们取得了高端中国茶全国销量第一的市场地位。”八马茶业如此表示。

　　不过，据招股书显示，虽然八马茶业近年来的营收和净利润呈现增长趋势，但增速已开始放缓。

　　根据招股书数据，2022年全年、2023年全年及2024年前三季度，八马茶业营收分别为18.18亿元、21.22亿元和16.47亿元，对应的净利润分别为1.66亿元、2.06亿元和2.08亿元。

　　尽管营收和净利润仍保持增长，但增速已放缓，尤其是2024年前三季度，营收同比仅增长0.98%，净利润同比增长6.12%，明显低于中国茶叶市场规模的年均增长率。

　　此外，加盟商虽然贡献了营收，但也导致八马茶业对产品质量控制力下降，从而损害了品牌声誉。

　　据媒体此前报道，2024年4月，河南省市场监管局公布第七批茶叶过度包装专项治理执法典型案例，共公布5个典型案例，其中八马茶业一门店销售的“武夷红金骏眉”茶叶被抽检出过度包装。

　　2017年，央视在《每周质量报告》栏目中测试了八马茶业的部分茶叶产品，过程中发现，八马茶业的乌龙茶样品存在样品质量较差、污染物超标等问题。

　　2015年，北京市消费者协会公布的预包装茶叶比较试验结果显示，标称深圳市八马茶业连锁有限公司经销的、福建省武夷山市玉维正岩茶厂生产的大红袍被检出稀土含量超过国家标准要求，且该样品实测等级未达到明示等级。

　　目前，在黑猫投诉平台上涉及八马茶业的50余条投诉中，大多为“茶叶中含有异物”、“茶叶喝完拉肚子”等质量问题。

　　证监会在46条问询函中也表示，报告期内八马茶业受到多起行政处罚，要求公司结合相关法律法规对违法行为的情节、性质、责任规定以及主管机关认定意见说明是否存在受到行政处罚的风险，是否属于重大违法违规，是否构成本次发行上市障碍，并完善相关风险揭示。

　　中国茶叶市场规模庞大，且随着消费升级和健康意识的提升，中高端茶叶市场具有较大的增长潜力，此外，国家对农业和传统文化产业的政策支持，也为八马茶业的发展提供了良好的外部环境。

　　然而，茶叶行业集中度较低，市场竞争激烈，传统品牌如大益、天福茗茶等占据较大市场份额，新兴品牌如小罐茶等也在快速崛起，八马茶业在品牌影响力和市场渗透率方面尚未形成明显优势，尤其是在北方市场的拓展较为缓慢。